央行调息了美国是如何调息的

林涛

投资者在新闻中会经常听到美国联邦基金利率这一概念，这里作一简要介绍。美国基准利率包括两类，一是联邦基金利率（隔夜），二是贴现利率。不过，如果不特别说明，则基准利率就是指联邦基金利率。

美联储下辖的美国联邦公开市场委员会（FOMC）每年会定期召开议息会议，一般在年初会公布当年的召开时间，比如2011年一共召开了8次议息会议，议息会议的一个主要内容就是确定联邦基金利率，更准确地说，是隔夜联邦基金拆借利率。这种利率的变动能够敏感地反映出银行间资金的余缺，美联储瞄准并调节同业拆借利率就能直接影响商业银行的资金成本，并且将同业拆借市场的资金余缺传递给企业，进而影响消费、投资和国民经济。

作为同业拆借市场的最大的参加者，美联储并不是天然就具有调节同业拆借利率的能力，因为它能够调节的只是自己的拆借利率，之所以美联储能够决定整个市场的利率，其作用机制如下。

美联储降低其拆借利率，因为向美联储拆借的成本低，商业银行之间的拆借就会转向商业银行与美联储之间，整个市场的拆借利率就将随之下降；

如果美联储提高拆借利率，在市场资金比较短缺情况下，联邦基金利率本身就有上行的压力，所以它必然随着美联储的拆借利率一起上升。但在市场资金比较宽松的情况下，美联储提高拆借利率，向美联储拆借的商业银行就会转向其他商业银行，听任美联储的拆借利率保持在高位。不过，美联储还有其他的手段可以使用，比如，美联储可以在公开市场上抛售国债，吸纳商业银行相对充裕的资金，造成同业拆借市场的紧张，从而迫使联邦基金利率与美联储的拆借利率同步上升。

美联储反复多次操作后，就会形成合理的市场预期，只要美联储提高自己的拆借利率，整个市场就会闻风而动，进而美联储能够直接宣布联邦基金利率的变动，至于美联储是否要辅之以其他操作手段已不重要。

再来看一下贴现率。简单地说，贴现率是金融机构向该国央行作短期融资时，该国央行向金融机构收取的利率。注意，联邦基金利率发生在商业银行之间，贴现利率发生在央行与商业银行之间。贴现率的高低会影响各金融机构对客户收取的利率水平并间接影响其他金融市场。由于各国央行对这种借款方式通常有所限制，贴现率的变动只能影响那些符合贴现资格的商业银行，所以当一个金融机构需要短期资金时，一般会先寻求其他渠道。

尽管，联邦基金利率和贴现率都是由美联储宣布的，但是，其方式则有行政规定和市场作用之分，其调控效果也有高低快慢等差别，所以美联储更加倚重联邦基金利率。这也是前面所讲的，如果没有特别说明，一般美国基准利率就指隔夜联邦基金利率。

中国的基准利率一般是指一年期存贷款利率。那么美国是不是也有一年期存贷款利率呢？当然存在。美国的一年期存货款利率，是以联邦基金这个利率为基础再加上几百基点，由商业银行自行决定，各个商业银行的利率会有一定的差别。不能把中国一年期存贷款利率与美国联邦基金利率直接比较。

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